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期铜历次牛市的对比和思考
2004-10-28 11:55:06 期货日报 楼正祥
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面对近期铜价的急涨暴跌行情，尤其是LME单日300多点的狂泻，即使是驰骋期市多年的投资者心情也难以平静。而当前市场对行情成因的解释又显得如此苍白无力，这也促使本人对市场行为本身及历史行情进行更
多的思索，希望能对大家也有所启发。
现代金融心理学在解释市场波动之神秘力量时其中有两项重要原则：一、市场是非理性的；二、市场环境是混沌的。传统理论认为，投资者总是理性的，殊不知投资者同样是主观的、感性的并且被狂想所控制，这种狂想又被变幻的趋势所左右，比如本次铜大跌之前市场一片看多之声，3400美元是多数分析师提到的目标。事实上市场对事件的反应不仅非常快，也经常过度，表现在价格变化上有非理性的一面。对于第二条原则，金融心理学认为要对宏观经济进行预测通常不太准确，甚至对投资者无任何帮助。尤其明显的是，由于经济间的相互关系常常受到小的、但非常关键的细节影响，这种细节可能改变一切，但无人可以预测到或猜测到。对于市场价格而言，混沌意味着不可能作出客观和定量的长期预测。投资大师罗杰斯曾言，用历史和哲学的角度看问题要凌驾于用经济和数学的角度之上，本文也试图通过对比历次铜市的大牛市行情的运行得到市场的“暗示”。
在LME的历史上，三月期铜超过3000美元/吨的行情发生过五次，其高点分别是1974年5月的3153、1980年2月的3208、1989年1月的3304、1995年1月的3072以及今年10月的3177.5美元。1995年的行情与其他几次相比，无论是基本面或市场运行来看都与其他几次不同，本人更愿意把它归作反弹行情而另当别论。
首先，从剩余四次牛市行情的运行时间的幅度来看，1974年和1980年牛市均运行31个月，分别上涨2150和2060美元；1989年行情从起步到结束，升幅近2000美元，上涨周期30个月；本轮起涨于2001年11月的牛市行情到今年10月，上涨幅度超过1800美元，耗时36个月，与其他历史行情相对，在幅度上略逊于以往行情，但在时间上却略超历次上涨周期。
其次，铜铝具有部分替代性，故二者价差对铜价的上涨会产生抑制作用，对铜价高点的把握有一定帮助。由于铝在LME上市时间较短，比较仅有的铜铝价差数据可以发现，尽管每次铜价的高点各不相同，但铜铝价差的高点却相差不大，都在1250美元左右形成拐点，甚至连1995年铜价反弹形成的高点也不例外，今年10月11日铜铝价差达到1285美元之后转入跌市。
最后，我们来看看铜的升贴水情况，现货/3月差价反映的是现货紧张状况，而3月/15月差价反映的是市场对3月期价的认同程度。根据掌握的历史资料分析，在3月期铜冲破1800美元以后，3月/15月往往呈3月升水状态，而一旦3月/15月升水幅度达到550美元意味着铜价顶部的到来，今年10月11日在3月期铜创下3177.5高点时，3月/15月的升水幅度达到600美元，超过前几次高点时的升水幅度，这说明市场对其的认可程度比前两次还低。从历史图表中可以看到1989年铜价创新高时，现货升水达到300美元以上，而今年铜现货升水曾在4月份到过200美元，10月份高点时的现货升水仅158美元，从这可以看出，今年现货紧张状况不如1989年。
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| 提示： 所载文章、数据仅供参考，据此入市操作，风险自负 |
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