2004：对冲基金在商品市场异军突起

2004：对冲基金在商品市场异军突起

2004-12-30 15:12:59 期货日报时岩

　　●20世纪90年代末直至2002年，商品市场总体表现低迷，CTA(商品交易顾问)基金在商品市场中占有绝对主导地位；2003年以来，商品市场经过长时间蓄势，走出低谷，强劲上扬；2004年，国际金融市场更是风起云涌，商品市场也经历了大起大落，十年一遇的牛市行情以及相对应的牛熊转换过程，为对冲基金提供了良好的机遇，使2004年成为对冲基金发展异常迅猛的一年。铜市场作为商品市场的一个分支品种市场，在2004年也成为对冲基金冒险的乐园，下文将以铜市场为例，回眸基金在2004年的操作。

　　一、对冲基金在商品市场异军突起

　　对冲基金相对于传统基金而言，其投资领域更加广泛，涉及各类金融市场，而且，对冲基金还有准入门槛低、容易设立、规模不受限制等特点，再加上无论行市涨落都有可能获利的产品特性，很容易成为投资者寻求“有保障获利”的首选手段。

　　目前，对冲基金总数已超过9000个，管理的总资产达到创记录的8500亿美元，仅去年就增加了720亿美元，今年第一季度又增加了382亿美元，预计今年全年流入对冲基金的资金将达1500亿美元。对冲基金已迅速成为金融市场中炙手可热的投资新手段，对冲基金的热潮吸引了大量投行人士参与，包括摩根斯丹利、高盛、花旗等公司的高层人员，纷纷从公司辞职投身对冲基金行业。

　　从全球范围看，美国对冲基金市场无论规模和数量都占据优势，扩张速度也最快。欧洲投资者从今年年初以来也紧随其后，开始大举进入此类基金。目前，仅伦敦就有约500家对冲基金公司，管理着约1200亿美元的资产。许多大型对冲基金公司在纽约和伦敦两处都设有办公地点。另外，单只对冲基金的规模也在增大。欧洲对冲基金资料库数据显示，仅在欧洲，从2003年年初到2004年年初的一年中，单只对冲基金的平均规模就扩大了42％，从约1.5亿美元上升到约2.1亿美元。

　　在对冲基金的份额中，大概有10％的资金用于单纯商品市场投资，因此对冲基金的快速发展相应也带来了商品市场投资的热潮，2004年一季度，流入对冲基金的381亿美元中有39亿美元流入了专门进行商品期货投资的对冲基金。不过，由于商品市场2004年走势跌宕起伏，因此与2003年相比，注重长线宏观价值投资的对冲基金表现并不算十分理想，“摩根斯丹利资本国际指数”对冲基金指数显示，对冲基金在今年前九个月提供的回报率为1.95％，与前三年稳健的7.56％回报率相去甚远，其中进行单纯商品市场投资的对冲基金回报率也大大降低。

　　与对冲基金相比，CTA(商品交易顾问)基金2004年的表现较为平稳，不过目前CTA(商品交易顾问)基金的规模也发展到了1000亿美元左右，其中10％的比例在金属市场中进行投资，同时由于更注重中级趋势把握的特点，对期货市场操作规律相对熟悉的CTA(商品交易顾问)基金比对冲基金获得了更好的收益。

　　二、基金在2004年铜市的表现

　　综观基金在2004年铜市的表现，明显可以以三个阶段来划分：

　　1.2004年年初－3月

　　投资者一定不会忘记2003年下半年各种评论中惊呼对冲基金(宏观基金)高举价值投资旗帜，挟千年大底余威大举入场做多的场面，的确，对冲基金在2003年的铜市获利颇丰，LME基金的净多持仓量也连创历史纪录，但随着铜价在2004年的继续走高，基金总持仓已经开始不断下降，基金的净多头寸也逐渐缩减，在享受商业机构空单砍仓而带来的利润的同时，与上世纪80年代以来曾经经历过的两次牛市行情一样，基金在牛市第一浪中提前于顶部到来时开始获利出场。

　　2.2004年4月－8月

　　2004年3月2日，LME三个月铜价达到3057美元的10年来新高，在顶部徘徊一个月左右，之后受中国方面宏观调控政策影响，铜价从高峰滑落展开迅猛跌势，最低跌至2474美元，累计跌幅达到583美元，随后价格企稳，开始运行长达四个多月的振荡盘整走势。在此期间，基金的总持仓已经减至相当低的水平，净多头寸大幅下降，但在中性一带徘徊，始终没有转为净空头寸。总体而言，此时的基金对于后市的看法也较为模糊，更多的处于观望状态。

　　3.2004年9月－12月

　　经过四个多月的盘整蓄势走势，在美元重现低迷，美元指数连破新低的支撑下，在原油价格展开飙升行情，势不可挡连创新高的带动下，铜市牛市的最后一浪如期展开，并在10月11日创下本次牛市，同时也是16年来市场的最高价位3177美元，但时隔两日，价格又出现了单日跌幅300余美元的惊人一幕，随后几起几落，目前仍处于3000美元以上。在此期间，基金重新入场引领涨势，总持仓不断增加，但总体操作有得有失，10月13日的暴跌即为基金多单大量集中在近月，腾挪乏术止损位被破争先出场多杀多而致。

　　三、基金此波牛市的新特点

　　基金与铜价两者基本呈正相关关系，一般来说，在铜价的上涨周期中基金总是处于净多状态，下跌周期中基金总是处于净空状态；基金净多增加或净空减少的过程就是铜价上涨的过程，基金净空增加或净多减少的过程就是铜价的下跌过程。基金一方面有高瞻远瞩的分析能力和快速反应的应变能力，另一方面，主动承担风险，获取风险利润是他们的交易目的，因此基金就成为趋势的追逐者和推动者。

　　不过在价格的顶部或者底部区域，基金有时候与铜价也存在短暂背离，这种情况近年来更加明显。在有数据可查的1988－1989年牛市中，基金净多单提前于1988年1月份的价格第一次冲高而见顶，而在随后的振荡以及1989年年初再次冲击更高点的过程中，基金的总持仓低迷，净持仓也始终在净多与净空之间徘徊，这样就以合理的仓位迎接到随之而来的大跌。而到了2003－2004年的第4次牛市，基金仍然能够提前于2004年4月的3057美元高点达到净多单和持仓量极值，并在随后的下跌以及振荡行情中保持观望状态。但自7月份以来，基金又被重新吸引到商品市场中，在铜市中的净多单和持仓量再度放大，最终又酿成了10月13日300余美元的暴跌中，基金不计代价出逃的惨痛一幕。这种在趋势末期仍然重仓持有顺势部位，最终在顶部或者头部被动翻仓的情况我们还可以在2001年看到，当时随着价格的不断走低，基金的净空单以及总持仓也不断累积，终于在2001年11月，价格暴涨200余美元，基金也被迫匆忙平空翻多，站在了价格的对立面上。

　　今年市场中出现了一些与以往不同的情况，首先就是原油市场的绵绵涨势，作为与经济最息息相关的油价，全年接近100％的涨幅从通货膨胀层面为市场乃至基金带来的商品市场投资诱惑不可小觑。其次就是美元汇率的一路下跌，美元指数虽然目前只是接近10年新低，但其今年的运行节奏与以往牛市中美元的表现有所不同，美元的走软是牛市中前期走势中不可或缺的一环，但在牛市末期，挤仓行为成为价格屡创新高的主要动力，美元汇率当时的走势一般为持稳或走强，与目前美元指数一路下滑的局面不相仿，这两点应当是造成基金活跃的主要原因。

　　但是，历史虽然不会简单重演，不过其中诸多相似之处必会有内在动力使然，基金在几次牛市中提前获利出场，包括2001年熊市末期被迫砍仓，都与基金自身在商品市场中的特点有关。因此单从持仓结构来分析，我们认为目前基金仍然迟迟不肯将多单平仓离场观望，其中隐含着一定的风险，未来存在酿成第三次单日大跌行情的可能，而在2005年，基金将更多地以持有空头头寸为主。

提示：所载文章、数据仅供参考，据此入市操作，风险自负