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豆粕飙升何太急？
2005-3-16 19:31:10 中国证券报 孙敏涛
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受到基金空头平仓、美元上涨和南美大豆减产刺激，春节过后大连大豆、豆粕期价大幅上涨，其中豆粕涨幅更为突出。近两日随着CBOT大豆突破600美分整数关口，连豆市场上涨动能开始减弱，而豆粕期价仍然保
持了较强势头。从涨幅来看，2月4日到3月15日黄大豆1号0505合约上涨510点，涨幅20.1%，0509合约上涨629点，涨幅24.9%，黄大豆2号0505合约上涨534点，涨幅21.5%，豆粕0505合约上涨708点，涨幅33.8%，期间经历了4个涨停板。豆粕涨势为何如此犀利呢？
前期跌幅较大 投资价值凸现
豆类期货经过8月份的反弹之后，从9月初开始下跌，且跌势一直维持到春节前。从9月3日算起，主力5月大豆期价从2843元/吨最低跌至2514元/吨，跌幅达11.57%，而豆粕期价从9月3日收盘的2536元/吨最低跌到2087元/吨，跌幅达到17.7%。从幅度上看，由于节前豆粕下跌幅度较大，因此节后市场的反弹幅度也同样较大，并且从幅度差值看，豆粕价格的相对上涨幅度比大豆价格上涨幅度高出约6—7%。那么这多出的6—7%的涨幅的内在动力有来自油脂厂趁机提价和新资金明显介入。
从基本面看，一方面节前市场比较看空，但近期大豆合约由于农民惜售和运力紧张等原因而保持在相对较高水平，市场对期价走势产生了较大分歧，主要表现在对0501合约的逼仓和0505合约的高持仓对峙，资金面的支持造成了节前大豆价格下跌幅度相对较小。
而对于豆粕而言，节前由于油脂厂要抢占4季度豆油销售旺季，因而加大压榨量，豆粕供给量明显增加，此时消费却相对低迷：一方面随着春节临近，肉猪宰杀量增加，饲料消费量有所减少；再者由于预测市场的供给量较大，价格会持续走低，所以饲料厂采购积极性很低，存货较少，期货市场在这种压力下跌幅较大。豆粕现货市场方面，由于豆油价格大约在6000元左右的低位盘旋，并且随着供应量加大，呈现持续小幅回落局面，压榨利润过低使得油脂厂对豆粕价格进行控制，节前维持在2300元/吨一线。
节后，豆油价格依旧低迷，大约在5800元/吨左右。随着大豆进口成本的上升（近日已达3150元），经历了较长时间低利润甚至无利润的艰苦阶段后，油脂厂非常有默契的提升豆粕价格，在节后前两周价格提到2450元/吨左右，一个周末后，随着CBOT大豆的突破性上涨，油脂厂趁机将价格大幅提升到2750—2950元/吨，并且在3月份油脂厂频繁根据CBOT大豆价格的变动来调整豆粕价格。
油脂厂之所以如此，原因有三：首先，经过长期亏损，终于迎来了压榨利润上升的时机，油脂厂提价心理非常迫切；第二，他们认为大豆中期涨势已定，提升豆粕价格是有一定依据，加上其对豆粕价格有一定控制力，打个前哨也未尝不可；第三，由于饲料厂存货很少，处于买涨不买跌的心理预期，油脂厂有点趁火打劫意思。
从持仓变化看，2月4日黄大豆1号合约总持仓为321370手，2号大豆持仓为24212手，豆粕持仓为61560手；节后一度持续减少，只是到3月份才有所回升，截至3月15日，1号大豆持仓为312648手，依然较节前少，2号大豆持仓小幅增加到27176手，而豆粕的持仓却大幅增加到207126手，市场新资金进驻明显，这也是豆粕涨幅较大原因之一。但从2月4日至今，CBOT大豆上涨了34.3%，豆粕的涨幅并不过分。
下游需求成为关键
经过如此大的涨幅，后期市场还有多大空间呢？从中长期看，在原油上涨、美元贬值的大宏观背景下，出于对冲的需求，基金选择相对处在历史低位的农产品成为必然，因此基金在农产品期货市场上仍有对冲需求。而从农产品本身看，去年的“暖冬”和近期的“倒春寒”都昭示着，2005年将会发生灾害性的“厄尔尼诺”现象。所以整体农产品仍存在上涨动力。
不过从短期看，市场需要时间消化春节以来的涨势。首先，目前大连市场期现价保持相当地一致。目前市场压榨利润已有300多元/吨，应当是比较丰厚了。那么大豆压榨厂会加快速度压榨，一方面会提升对大豆需求，另一方面会增加豆粕供给。就大豆需求而言，中国上周再次加大了对美国大豆的采购，但对于豆粕的供给就不是那么乐观了：中国自去年11月至今总计进口了大约800万吨大豆，还不包括流向市场的国产豆。从我们了解的情况看，目前油脂厂和港口仓库的库存都不大，而这阶段饲料厂的消费并不好，所以市场上豆粕和豆油库存都相对较多。除非饲料厂目前开始大量采购，否则豆粕继续领涨，难度会越来越大。
而连豆后市如何，主要取决于CBOT大豆的走势。本周已是CBOT大豆连续第六周上涨，市场累计了大量获利盘，客观上有技术回吐要求。从基本面看，3月底要公布美国农业部种植面积意向报告，大豆价格继续上涨将肯定会提升大豆种植面积预期。南美方面，巴西大豆已经在收割，干旱对巴西大豆产量影响已经有限，阿根廷近期降雨较多，旱情已得到缓解。美元和原油从技术面看也有调整需求。CBOT大豆短期继续大幅飙升可能越来越低。因此，在下游企业消化了近来的涨幅后，连豆与豆粕才能持续攀升。操作上建议投资者谨慎追多。
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