季节性走势是农产品期货客观存在的特有规律，无论在牛市还是熊市中，农产品供应旺季和淡季之间，价格总要运行一波或大或小的上涨行情，小麦市场也不例外。不过，对于今年小麦市场来说，由于农民惜售导致市场 供应压力推迟释放，季节性反弹也相应延后，这使得今年3至4月份小麦现货市场仍很难出现上佳表现，不过期货市场却会出现提前上涨行情。这一可能出现的行情，目前可以定性为季节性反弹行情。

　　供应压力延后释放导致现货疲软

　　进入3月份以来，国内主产区小麦价格出现小幅下跌走势，现货商们对小麦后期走势仍比较悲观。根据监测，河南地区中等硬质白麦价格比上周平均下跌10至20元/吨，南部地区出库价格集中在1520元吨，北部地区集中在1540至1550元吨。同时，山东和河北价格也出现全面小幅下滑走势。

　　国内小麦现货价格从去年4月份见顶后，价格走势基本可以概括为三个阶段：第一阶段，从2004年4月份到麦收时节的7月份，受国家宏观调控以及新麦收成较好影响，现货价格从过去四年高点快速回落。第二阶段，在新麦收获后，农民出现大面积惜售现象，并支撑价格从7月份持续小幅反弹到国庆节前后。第三阶段，春节前后随着农民销售速度加快，以及购销企业收购力度减弱，价格再次小幅下跌。这一麦价波动过程具有两个特点：一是农民惜售导致市场销售压力延后，并改变了麦价走势在春节前后一般比较强的历史。二是由于小麦库存成本不断提高，麦价在春节前后两次回落中，始终高于去年夏收季节价格。

　　从麦价变化过程可以看出，目前麦价仍然比较疲软的关键原因是农民在去年夏收后期惜售的结果。也就是说，销售压力出现延后释放现象。春节过后，春耕春播即将开始，农民需要现金准备生产，出售小麦积极性普遍提高；同时，对于购销和收储企业，由于保管费用和银行利息存在，使去年夏收时收储的麦子仍然无利可赚，保本出手的心理也存在。因此，可以基本肯定的是3至4月间，小麦现货价格疲软现象仍可能将维持下去。

　　期价已经远远超跌于现货

　　但是，小麦现货市场的疲软并不代表期货价格也将要疲软。从去年4月至今，小麦现货价格整体下跌幅度并不大，价格基本位于0.82至0.75元/斤之间振荡，整体下跌幅度仅为150元/吨左右。而打开郑州小麦期货走势图可以发现，此间小麦期货价格下跌幅度甚巨。硬麦综合价格从去年3月份的最高1965元/吨，下跌到目前的1550元/吨，下跌幅度达到415元/吨；强麦综合价格到目前也下跌了470元。从郑麦期货和现货三等白麦走势对比图上，也可以清楚的看出，小麦期货价格已经大大超跌于现货。

　　截至3月25日，郑州硬麦以及强麦期货505合约价格分别为1511元/吨和1598元/吨，已经低于现货市场上同等质量的小麦价格，小麦期货本应存在的仓储和交割费用升水已经不存在。当前河南中等硬质白麦价格为1520至1540元/吨，考虑仓单生成费用、5月份到期仓储费用以及资金占用利息，硬麦期货仓单注册成本高达1620元/吨。也就是说，在目前期货价格上进行卖出套保已经亏损了。正是这一现象的存在，使得过去半年里郑州小麦市场出现难得一见的“仓单倒流”，即仓单流回现货现象。根据统计，郑州硬麦仓单从去年12月24日的8.173万吨，减少到上周末的2.81万吨，减少幅度65.6％；郑州强麦仓单也从15.526万吨减少到6.742万吨，减少幅度为56.58％。

　　季节性反弹即将展开

　　期货市场本身具有发现价格功能，在长达12个月振荡下跌后，郑州小麦期货仍有望提前现货市场出现启稳回升现象。这一判断主要基于去年丰产所造成的供应压力释放后，小麦价格仍将可能再次上扬的市场预期。就粮食市场整体而言，在2005年3至4月份后，国内粮食市场去年丰产压力将基本释放，此后的5月份到8月份，粮食价格将整体进入易涨难跌格局中。

　　国内粮食当前偏紧平衡状态已经得到了市场公认。在中央持续减轻农民税赋以及2004年出现好年景的背景下，中国粮食市场从2003年出现的紧平衡得到一定程度缓解。但是，这种缓解带有很大不稳定性。在粮食种植成本大幅提高以及土地扩张能力有限的背景下，粮食过去数年产不足需不可能靠一年的好收成来弥补。从定性角度考虑，如果2005年粮食再次较大幅度增产，则紧平衡将出现有效缓解，并可能过渡到宽松的平衡状况，价格下跌将会出现。但是如果2005年粮食生产出现任何不理想情况，那么紧平衡将会过渡到供不应求状态，价格再次上涨将会出现。到目前为止，小麦方面有两个现象可能会支持后一结果的出现：其一，2005年虽然夏收小麦面积出现增长，市场预测增长幅度在1000至1500万亩水平，但是根据调研，面积增长也存在不少水分，主要是去年国家加大对农民补贴，地方为多争取补贴，存在多报粮食面积的嫌疑。其二，春节前小麦主产区大部分地区温度偏高，部分地区小麦出现“旺长”现象；而春节后特别是近期小麦主产区频频降温，“倒春寒”现象出现将影响今年小麦收成。

　　金融属性将拓展反弹空间

　　进入2005年3月，中国CPI指数结束了因为宏观调控而导致的为期5个月下跌，并再次走高。同时，世界各国通货膨胀指数也因为原油价格上涨而抬头。世界性的由资源限制与需求膨胀所共同推动的通货膨胀，已经比较明显的出现。在这一宏观背景下，国际、国内基金纷纷入主农产品期货多头队伍，从而以“指数基金”的形式，有效地打破了农产品期货市场长期存在的“投机基金－商业基金”对峙的资金平衡格局。小麦市场身处这样的大环境下，也很难独善其身。可以预见的是，在未来三到五个月时间里，因为农民惜售而延迟的季节性反弹将出现，并可能会因为小麦期货金融属性发挥而得到拓展。