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期铜暴挫凸现中国因素后遗症与基金恐高症
2006-11-14 19:59:43
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铜价从10月初开始面临较大压力，首先是现货对远月升水快速逆转成贴水，其次是10月下旬开始，伦铜库存连续三周大幅增加近4万吨至14.82万吨。这正是中国进口减少和美国经济预期不佳的反映。在7000－8000美元区间经历了5个月的宽幅震荡之后，铜价终于在11月10日选择向下突破7000美元，跌至6900美元。
美国经济增速下滑和中国需求回落是铜价降温的根本原因。第4季度中国需求复苏是过去几个月看多铜价的主要依据，但进口始终无法增长、产量增长停滞、沪铜持仓萎缩说明需求复苏不如预期。由于对各种能源矿产需求增量动辄占全球50%以上，中国因素一直是基金炒作大宗商品的首要依据，但2006年情况发生了变化。高铜价抑制了消费需求，更重要的是2006年宏观调控力度加大。国储抛铜、企业清库并延迟补库、经济增长预期下滑，导致中国铜及原料采购下降，对铜价起到釜底抽薪的作用。
11月3日央行年内第三次调高存款准备金率0.5%，1999年以来首次将农村信用社也包括在了准备金率调整范围之内。十六届六中全会主题是构建和谐社会和科学发展观，将着力于约束地方政府扩张冲动、缩小地区和阶层贫富差距、降低经济增长速度至健康可持续发展的水平。随着中央政策有效落实到地方，能源原材料需求在一段时期中可能保持温和增长，但2003－2005年那样的“爆炸式”增长难以再现。美国经济降温以及可能引发的全球经济降温是基金的另一个担忧。3季度美国GDP数据令人失望，环比年率增长仅有1.6%，低于2季度的2.6%和1季度的5.6%。经济增速下滑与房屋投资连续三个季度下滑关系密切，前三季跌幅分别为0.3%、11.1%和17.4%。与此同时，二手房和新房售价连续下滑。
成也萧何，败也萧何，当失去中国需求的支持，面对中国因素后遗症和美国经济快速放缓，在铜市一直呼风唤雨的基金也无的放矢了，对铜的控制已力不从心。在其他金属持续上涨创新高的同时，离场资金始终没有返回伦铜，没有中国需求支持的铜让基金患上了恐高症。一度高达200美元的现货对3个月升水和挤仓都不见了，伦铜持仓量从4月初的26万手左右持续降至7月初的22万手左右，直到现在。从年初开始，COMEX的CFTC非商业净持仓就开始向空头转变，而与此同时商业保值盘净空规模也在持续缩小。5月份转变加速，逐渐形成1万手左右的非商业净空持仓。尽管COMEX年初开始的翻空和铜价没有清晰的对应关系，但结合伦铜疲弱和资金流失来看，压力显而易见。
从以上分析来看，目前似乎应该做空铜，但事情远没有那么简单。在IMF的经济展望报告中，并不只考虑美国经济放缓，也考虑了欧日经济复苏的对冲效应，更重要的是新兴市场国家的强劲增长潜力。IMF对全球2006、2007年经济增长仍然乐观，预测均在5%左右，仍是几十年来罕见的高增速。“美国经济疲弱，则非美经济就无法快速发展”这样的看法并非任何时期都绝对有效，况且美国经济下滑并非逆转性的，本轮经济调整很可能以温和的方式延续并结束。
中国3季度贷款和投资增速明显下滑；固定资产投资连续三个月下滑，但仍维持在较高的水平；3季度GDP增长10.4%，2季度为11.3%；工业生产累计增速连续回落三个月，但9月份仍高达17.2%。高经济增速和16%左右的工业生产不应对应铜消费的长期疲弱，调控和紧缩是为了可持续地快速发展，其增长动力和基础并未消失。2007年铜表观需求有望在清库达到某个临界点后复苏，对国内的消费不能一味持负面的看法。目前铜精矿冶炼精炼费用仍相当低，说明铜精矿无法充分满足冶炼厂需求的局面还会维持下去。
铜价的走向取决于中美经济的走向，对此不应过度悲观。目前铜的确疲弱，甚至可能继续下挫。但铜的下跌也将是个复杂多变的过程，不会一蹴而就，其间甚至会强劲反弹。中国需求和基金都只是阶段性地谢幕，铜未来的牛市仍然可以期待，这是由中印等新经济活跃起来后，全球经济驱动力多样化、基础更加雄厚的新格局所决定的。
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