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期货市场投资 保底收益果真无风险吗？
2007-4-11 23:11:15
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委托投资存在两大陷井，一是客户在委托时对操盘人员的风险度没有硬性约束，尤其是当操盘人员是客户的“挚友、恩师”时，客户总是碍于情面将风险度一放再放，最终导致巨额亏损，超出自身的承受能力。这种情况在前几年较为常见，但随着契约意识在民间的普及，踏入这一陷井的人现如今越来越少。与此同时，踏入另一陷井的人却越来越多，即操盘人员及一些机构对期货市场上的客户提供的所谓“保底和无风险收益”承诺。
在江浙一带这种方式最为流行，而且其手续越来越齐备、程序越来越正规、安全似乎也越来越有保障。其做法通常是，操盘人员或机构向客户承诺：“无论实际操作盈亏如何，都固定向客户支付本金的10%－15%作为投资回报，高出部分的收益全部归操盘方所有”。为了保障客户权益，不但双方（或三方）签署保底协议，而且由受托方事先将本金的20%以现金方式打入客户的账户作为风险金。如果操作方在交易过程中的亏损达到了预先支付给客户的风险金数量，就停止该账户的运作，从而保障本金的安全。听上去，这确实是一个非常完美的方案，但果真如此吗?
有一做投资管理的人曾经对我说：“投资市场上实力说明一切，因为我们的操盘水平过硬，月收益可以保证在10%以上，所以我们在证券期货市场上的客户全都是保底收益的客户。我个人在京城有四套房子，我们的办公地点不是在写字楼，而是在豪华别墅，我们连续四年按期支付了对客户承诺的回报率，我们可以拿出五年持续盈利的交易记录供客户查证。”那劲头俨然像个不可一世的暴发户，说完还意犹未尽地问我：“很多人说你名气大，夸你水平高，你敢在期货上做保底操作吗？”我如实回答：“从来不敢做。”于是这位老兄露出一副不屑的神情。
我不免在心中窃笑：当年股市上资本运作规模最大的机构“新疆德隆”的排场不知要比这位老兄大多少，它在股市上支付客户的年固定回报率最高时达到30%，按期支付客户固定回报的年数也绝不止四年，而是将近十年，然而那又怎么样呢?结果所有人都看得到：最终血本无归。
笔者认为，投资市场上这类案例的最后失败不是操作水平问题，而是激励与约束机制问题。无论是企业还是个人在证券期货市场上的操作，都必须建立在科学、健康的激励与约束机制之上，因为机制是用来约束人性弱点的。期货市场上最高层次的较量归根到底不是操盘水平的较量，而是心理和人性的较量。在证券期货市场上往往亏得最惨的不是个人而是给操盘人员过高提成比例的机构，这一点在我国尤为明显。早期许多机构对操盘手的奖惩措施是：操盘手操作机构的资金，如果盈利，公司给操盘手提成；如果亏损，扣工资、解雇。为了争夺优秀操盘手，各机构开出越来越高的提成比例条件。而同时为了加强对操盘手进行约束，有的机构让操盘手上岗时交纳一定的风险金。但事实上是，只要提成比例足够高，风险金是起不到约束作用的。对于操盘人员来说，损失是一定的，而一旦操作成功，收益则是巨大的。尤其是在操作的资金规模足够大时，只要重仓交易盈利一次，分得的提成就够其享用终生了。在这样的情况下，操盘人员用自有资金不会去做的交易，用机构的资金则不但会做，而且会重仓做——高提成比例最容易将理智的投资人变成疯狂的赌徒。如果允许操盘手在多家机构兼职，结果将更加恐怖：在很多大行情来临的重要时刻，操盘手可以将一个账户重仓做多，而另一个账户重仓做空，将两个账户用来对赌，这样不管行情往哪里走，只要提成比例高操盘手都是稳赚的。
在现实中，一个操盘手必然会带多个客户，这与一个操盘手在多家机构兼职是一个效果。在保底收益的投资方式下，其激励与约束机制比机构给操盘人员高比例提成并让操盘人员交一定数量风险金的方式扭曲程度更大，因为在固定收益之上的收益全归操盘人员所有。操盘人员的风险则是限于风险金，只要他所管理的客户资金数量足够大，就能激发出其正常投资时不会有的赌性。而赌性一旦养成是很难改的，将中航油拖到破产边缘的陈久霖到受审时仍然说：“再给我五个亿我就就不会输了。”如果不幸遇到品德较差的操盘手，便难免遭遇对赌的命运。对于操盘人员来说，对赌是必赚的，但对于客户来说，就只有求菩萨保佑让自己成为赌对的一方了。赌输的一方尽管按协议应该得到操盘人员连本带息的赔偿，但在现实中巨亏之后操盘人员往往失去了踪迹，即使找到了，客户也极少能够再要回资金。况且现在这种操盘方式还不受法律的保护。
扭曲的激励和约束机制将许多优秀投资人变成了赌徒。其实，很多操盘人员和机构在最初是没有欺诈客户的企图的，允诺保底收益是出于过度膨胀的自信，但在高比例提成的诱惑下，长期操作下来就难免会偶有冒进，一旦冒进尝到了甜头，有了第一次就会有第二次，“常走夜路必遇鬼”，冒进次数多了必然会在某一次出现严重的亏损。为了履行保底承诺，就只好以更高的保底收益率来吸引更大规模的资金，同时为了让大资金主顾相信自己的实力就得将排场铺得更大，将话说得更加让人震撼。于是把本田换成宝马，把办公室由写字间换到高档别墅。这样一来，费用激增，为了维持排场，操作时不得不更加冒进，于是一个个大大小小的“德隆”就这样诞生了。
事实上，陷入任何陷井都是由于贪图“小便宜”造成的，在期货市场上要获得一、二年甚至更长时期的稳定盈利都是可以实现的，但这个市场的主要焦点在于“不管你曾赚到过多少个100%，只要亏一个100%就一无所有了”，所以最重要的是必须做到永远不犯大的错误，一次冒进也不能有。敢做保底承诺的都是有一定水平的交易员，控制得好取得二、三年稳定回报完全是有可能的，但关键是，要求有固定收益的客户肯定不是只想做一、二年，而是想长期做下去，但这恰恰是在激励与约束扭曲的机制下最不可能做到的。所以，客户做保底收益投资，多是先甜而后苦，及时抽身可保平安，若一直做下去必然出事。新疆德隆做了十多年在越来越多的人相信它不可能失败的时候，它却倒下去了。十年战绩尚不足以证明它的可靠性，何况只有四、五年呢？
作为证券期货市场上的客户应该明白，这个市场是风险市场，不存在“无风险收益”。任何声称保证盈利的允诺都是虚假的，至于为了要别人相信自己的允诺，便拿出一部分现金来作为风险金，那更是因为他的信誉度太低了，已经沦落到必须用现金来保障声誉的地步。在发达国家，许多信誉好的公司做期货可以不用保证金，做买卖可以在银行透支，那是因为信誉比金钱更重要。
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