近期关于白糖的讨论非常多，盘后的多空争执不输于盘中的较量。纵观多空观点，多方的立足点主要是白糖与其他商品相比，价格相对偏低，而空方的矛头则指向901合约相对于本年度合约的高升水，认为在本年度处于历史高位的期末库存压力下，旧糖将给新糖的销售造成极大压力，因此新糖价格相对于旧糖有如此高的升水是不合理的。

　　笔者在这里想对多空双方的论证作一些补充说明。关于比价效应以及投资洼地，我们可能会拿白糖与2006年的大豆相比。2006年10月，美豆在大丰收的前提下，展开了至今为止仍未结束的大牛市。其中，大豆与玉米的比价不合理以及大豆处于投资洼地的观点是支持这波行情的一个重要论点。那么，如今的白糖与当年的大豆有哪些相似与不同呢？

　　相似点是非常明显的，就是比价偏低，其不同点却要深入挖掘一下，最大的不同可能在于对下一个年度的预期。美豆虽然2006年当年大丰收，但是下年度的播种面积却出现了幅度不小的减少，不管是官方还是坊间，对于下年度的预期都是产量将大幅减少。而如今的白糖，不管是官方还是坊间，对于下年度的预期都是产量会继续增加，当前，前提是天气不出现大的问题。目前至少从播种面积上看，广西和海南仍有较大的增产潜力。不过国际市场的情况有所不同，目前对其他主产国的产量预期是减少的。

　　另一个不同点是价格传导机制。我们知道大豆的市场化程度是很高的。我国2/3的大豆都要靠进口，国内市场受国际市场的影响很大。而在美国，农民选择种植大豆还是玉米，也是基于其市场价格的变化，这是比价效应能起作用的前提，即由于美国农民种玉米比种大豆合算，所以大豆的种植面积将减少，价格因此上涨，而价格的上涨通过进出口传导到中国，引起国内市场大豆价格上涨。而在白糖市场上，虽然预期其他主产国由于受比价效应的影响，下年度白糖产量将可能减少，但是由于白糖的自给自足特性，国际糖价的上涨对国内糖价的带动并不明显。而在国内市场上，由于政府对白糖产业的支持，以及白糖副产品的利润较高，蔗农和糖厂的利益并未受到伤害，意味着其种植和生产的积极性仍然保持。另外，主产区其他作物与白糖争地的局面并未出现，就目前我们所了解到的情况来看，种植甘蔗的积极性甚至高过其他作物。

　　笔者也曾在年初冻灾发生的时候强烈看好白糖，其主要依据就是产量的大幅减少将支持价格走高，并增加市场的投机性。供需格局始终是影响价格的根本因素，当然这里指的是实际供需，包含了政府调控在内的供需格局。目前白糖的现实格局是冻灾并未改变供过于求的局面，因此，对于上涨的预期可能要推后。白糖传统的消费今年已经有了较大的提高，未来新的消费增长点在于燃料乙醇，不过这一用途的产业化有一个过程，并且考虑到成本与收益问题，按照当前的燃油价格计算，在没有政府扶持的情况下，燃料乙醇的发展恐怕不易。不过，政府在上周提高能源价格的动作给了市场一些期待。

　　总体来看，比价效应在供需格局发生转变的前提下，确实有可能引发不小的行情，不过这个时间点需要斟酌。

　　对于空方所指的901合约相对于本年度合约的高升水问题，笔者要提醒的仍然是跨年度合约之间不存在理论上的合理价差概念。对于持仓较重的901合约而言，不管是从时间还是从持仓上来看，都有较大的可炒作空间。从最近几天的盘面反应来看，807合约已经出现了低于现货价的价格，809与811合约相对于807合约的升水比较合理，近月合约的波幅明显趋窄，809与901合约之间的价差主要是基于901合约的单边波动。因此，虽然是套利操作，但对于风险的客观认识是必要的，而在业内对于新年度预期趋于一致的情况下，901合约的表现值得深思。